After another 2 months of observation, I slightly adjusted my investment thesis while maintaining the recommendation of buying it. Why we’re holding on to our belief boils down to three reasons:

1. Miniso can return both domestic and overseas stores to a healthy level of SSSG over time as store…


Spotify真是一门苦哈哈的生意。

  • 付费订阅模式还没跑通:音乐产业受冲击,一大原因是数字音乐时期,人们习惯了听盗版,which在华语乐坛尤其明显。消费者并不是为音乐版权付费,而是便利性 — 可以随时随地在手机上听,人们并未形成真正的为音乐版权付费的观念和习惯,大家真正买单是因为去下载盗版音乐的时间成本远远高于在流媒体播放收听的时间成本
  • 音乐版权逻辑上处于劣势:被厂牌音乐控制,厂牌音乐还是更强势的一方,但当获得如此多的用户之后,和厂牌方/传统厂牌公司有更强的谈判能力。厂牌和独立音乐,制作和分发方式不同。风格稳一点的投资机构更偏好厂牌,which是在这个不确定的市场里一定会赚钱的,只需要和流媒体谈判卖出版权就好了,继续培养新人、做大、签约,能维持商业模式,确定性比较高;而平台型公司没有那么明确,永远需要厂牌的音乐,虽然鼓励独立音乐、原创的增加,但未来还是共存态势
  • 创作者存活维艰:去年年底上线了新的推广功能,美其名曰Discovery Mode,实际上却是音乐人自降版税换取曝光量的机制,对平台主力扶持的独立音乐人极其不友好,尤其现在还很少创作人能靠平台活下去。Spotify付费用户1.58亿用户/全部月活3.56亿(1Q21),苹果注册用户7500万,但就单次播放的版税而言,苹果50%/创作者50%,Spotify15–20%/75–80%给labels,labels再给艺人10%,平均下来是Spotify$0.0038-$0.0056/stream vs 苹果$0.01/stream,显然苹果是更在乎创作者的一方
  • 不过内容领域收购locker room,类似ch,专注做体育类别,算是不错的catalyst:其实声音领域粘性非常高 — 很多在城市里工作的人一闲下来就会想听点内容,但就是还没找到特别好的广告变现机制,广告的价值并没有体现出来,这就是为什么podcast发展了这么多年,还是一个很小众的东西,显然规模效应还没达到临界点(付费用户至少达到10亿吧),产业链在这个阶段没有发生根本的变化,所以现阶段关注的是还用户是不是增长了、创作人收入是不是更高了,如果这两点conviction不高,还得再观望观望

中国钢琴行业乱象及行业逻辑:

disclaimer: preliminary research without any interviews with company mgmt.

ecosystem里的几个stakeholder:

1、钢琴老师(劳动力)

2、头部琴行(资本家)《小琴行没什么生存空间》

3、学生&家长(韭菜)

原来,在2012年以前,琴行基本靠进口国外品牌钢琴、或者国产自有品牌,放在自己门店,walk-in上门学琴的家长来门店购买。2012年之后,柏斯琴行原来代工国外品牌产品,现在有自己的capacity生产出同样质量的好钢琴(他们自己说的) — 长江之后,开发出了让钢琴老师代理钢琴的销售模式。

每年行业里的增量,来自于国内外音乐学院毕业的学生(钢琴演奏专业base到上海的1–2万人),whose职业目标就是上台演奏获得光环收门票钱,除去自身有资源的一小撮,绝大多数graduates都会成为柏斯/施坦威的“市场推广”对象(candidate),销售代表会用各种方法approach到他们,

offer他们(给他们画大饼):

1、“免费”上台演奏的机会

2、一定数量的学生和家长观众

3、potentially拿提成的机会

而in return,这些candidate会:

1、成为琴行举办产品推广演奏会的免费劳动力

2、如果找不到其他的出路就成为钢琴老师

3、让有需要买琴的孩子们,通过他们跟琴行销售代表下单(提成销售额)

4、帮助琴童们报名全国各大钢琴比赛,which 99%都是两大琴行办的(提成报名费)

与此同时,家长们:

1、不一定不知道其中的灰色操作,但是自己的孩子就跟着这老师学,索性也是跟着老师买,因为别的老师不可能给你意见,就算给给的意见也不一定中肯

2、希望孩子多参加比赛获得一些成就感,给孩子的童年一些“快乐”

其余小discoveries:

1、巨大的马太效应:钢琴卖得越好/报名成功越多的老师,获得的演奏机会越多,那些半年都卖不出去一台钢琴的老师,得不到琴行后面的演奏机会,会遭到销售代表的白眼

2、孩子买得起100万的钢琴当然nice,但绝大多数家庭都只买得起几万的钢琴,所以正好可以推长江

这里要说一下,经纪人公司门槛非常高,通常给几百万才肯帮你包装,而大多数刚从音乐学院毕业的学生是不太可能花得起这个钱的。所以他们的上升通道只有一条:通过琴行开演奏会,不断积攒自己的人气,“成为”知名艺术家。有点pathetic。

所以这个行业的核心就是靠“销售代表”去搞定刚毕业的学生成为钢琴老师帮他们赚钱。

展望:中国供应链优势巨大的情况下,未来是有可能disrupt原本欧美的一些大牌的。所以说不定未来长江还可能出口到国外,但国内年年望相似的韭菜就够他们割的了。


source: https://mp.weixin.qq.com/s/HEnK39uyfFu9kSPfctcyNw

Let’s try and answer this question with the three facets of currency learned from Econ 101:

1. medium of exchange

2. unit of account

3. store of value

K then…

Long thesis:

qualifies as a currency:

  • medium of exchange (check) more and more people accept bitcoin as a…

Cathy Wang

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